市场或将进入供需两淡格局 钢价上下两难

12月以来，螺纹钢期货1705合约一度创出新高，而后又迅速回落。我们分析认为，螺纹钢未来一段时间内将趋于振荡走势。

按照时间周期，影响市场氛围的因素分为短期因素、中期因素和长期因素。大体而言，供需关系主导着中长期的商品价格走势，而在短周期内，市场氛围和资金情绪对商品价格的影响较大，特别是对期货价格的影响较大。

资金情绪和市场预期，是近期钢材期货价格的大涨大跌走势的一个注脚。以螺纹钢为例，推升螺纹钢期价创出新高的一个重要原因，就是政策引发的市场预期变化。首先是政府对于中频炉的整治措施。11月末，在国务院调查组巡查过后，11月28日，江苏省政府召开会议，紧急部署地条钢生产企业整治和钢铁违法违规产能清理工作，要求在全省立即开展地条钢生产企业整治和钢铁违法违规产能清理工作，对已确定的地条钢生产企业迅速采取措施，一周内全面拆除用于生产建筑用钢的中频炉、工频炉。

之后，苏南地区及周边部分中频炉钢厂陆续停产。据统计，目前江苏省中频炉粗钢产能在4000万吨左右，占江苏省整个粗钢产能的27%，而且相关产能都集中在建筑钢材，对江苏省乃至整个华东建筑钢材产业影响重大。近日，唐山地区中频炉也要停产的消息在市场传播，这使得市场看多氛围增强。其次，华北环保停产限产消息不断。当前正值冬季，受到气候季节性变化的影响，我国北方地区容易形成雾霾重度污染天气，而按照此前国家颁布的相关法规，一系列的停产、限产措施就会启动，这些举措对实际供应量的影响姑且不论，但其对市场情绪的刺激是显而易见的。

实际上，近期市场看多的预期主要来自于供应端，钢材供应端确实出现一定程度的收缩。从周度数据来看，12月16日当周，全国高炉开工率为75.14%，这一数值处于历史低点附近，仅仅高于2016年春节前后创出的历史最低高炉开工水平，高炉开工率已经连续第八周下降。

从月度数据来看，11月粗钢日产量在213万吨左右，前11个月粗钢累计产量为73893万吨，同比增长1.1%。我们认为，供应收缩是确定的，依据有以下两点：一是季节性规律，从历史来看，11月、12月往往是年内产量的低点；二是政策影响。不过，同时也要看到，目前钢厂减产力度尚需产量数据的确认，并且从历史情况来看，很少会出现单由供应收缩引发的钢价上涨行情，供应收缩对钢价的支撑作用存疑。

追溯历次的行情变化来看，需求变化是影响螺纹钢价格最关键的因素。对于螺纹钢来说，最重要的消费去向是房地产行业。

从历史规律来看，螺纹钢期货月度收盘价格与房地产投资累计同比增速存在高度的正相关关系，其相关系数在0.9以上，证明了房地产行业作为螺纹钢最重要的下游行业的地位。从月度的数据来看，111月房地产投资完成额为93387亿元，同比增长6.5%，这是地产投资增速连续三个月回升之后首次回落。

金九银十是传统的消费旺季，房地产投资增速回升符合其季节性特点。但11月之后，按照历史规律，由于气候变化，下游需求特别是北方需求会逐渐萎缩，这将使钢价承受压力。从更长的周期来看，房地产这一波的回升或已接近尾声。我们的依据主要是：高频数据显示房地产销售明显转差，销售同比已呈现下降局面，此前房地产销售的持续增长被视为拉动房地产投资的核心力量，一旦核心力量消失，投资增速大概率会呈现下行。不过，我们也要考虑到需求向好的可能性，特别是中间环节基于乐观预期的主动补库，可能将需求转淡的时间点推迟。

综上所述，我们认为螺纹钢市场或将进入供需两淡的格局之中，钢价或将进入区间振荡格局。

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